Schneider und PTC: Der Markt zahlt nicht mehr für KI-Geschichten

Wenn ein Unternehmen den größten Deal seiner Geschichte ankündigt und die Aktie noch am selben Morgen deutlich fällt, sagt der Markt etwas. Unserer Einschätzung nach lautet die Botschaft nicht „schlechte Strategie“. Sie lautet: „Beweist es.“

Schneider Electric hat sich bereit erklärt, den US-Industriesoftwarehersteller PTC für rund 22,6 Milliarden Dollar in bar zu übernehmen, etwa 20,2 Milliarden Euro. Reuters berichtete, die Aktie sei wegen der Sorge vor einer Disruption durch KI um fast 10 % gefallen; andere Medien beziffern den Rückgang in Paris auf rund 9 %. Das Angebot liegt bei 205 Dollar je Aktie, ein Aufschlag von 42,3 % auf den PTC-Schlusskurs vom 2. Oktober von 144,03 Dollar, so TradingKey. Der Abschluss wird bis zum dritten Quartal 2027 erwartet.

Schneider stellt jährliche Kosteneinsparungen von 250 Millionen Euro innerhalb von drei Jahren in Aussicht sowie rund 800 Millionen Euro an Umsatzsynergien, laut Meilleurtaux Placement. An diesen Zielen wird sich der Deal messen lassen müssen.

Der Kursrückgang betrifft den Preis, nicht die Logik

Die strategische Begründung ist leicht erzählt. Die Werkzeuge von PTC decken Konstruktion, Engineering und Produktlebenszyklus für Hersteller ab. Jefferies, zitiert von Trending Topics, nannte PTC eine der letzten Lücken im Softwareportfolio von Schneider. Schneider besitzt bereits AVEVA und hat sich zum Kauf von Cognite verpflichtet.

Aber eine gute Geschichte mit einem Aufschlag von 42 % bleibt eine teure Geschichte. Trending Topics beziffert die Multiplikatoren auf etwa das 8,8-Fache des Umsatzes und das 22-Fache des EBITA. Das ist viel für ein Geschäft, das weiter wachsen muss, um den Preis zu rechtfertigen. Bei Barübernahmen gibt es zudem keine Verwässerung, hinter der man sich verstecken könnte: Die Rechnung ist die Rechnung.

Analysten von J.P. Morgan deuten die Reaktion als bekannten Reflex, da europäische Anleger großen Übernahmen tendenziell skeptisch gegenüberstehen. Möglich. Wir meinen, das erklärt den ersten Morgen, nicht die ganze Geschichte. Am 7. Oktober bezifferte ein Videobeitrag auf Dailymotion den Rückgang seit der Ankündigung auf 14 %. Falls diese Zahl stimmt, deutet sie darauf hin, dass der Markt die Zweifel weit über den ersten Tag hinaus eingepreist hat.

Das KI-Risiko wirkt in beide Richtungen

Jetzt wird es unbequem. Schneider kauft Software zu dem, was Jefferies als PTCs niedrigsten Kurs seit zehn Jahren beschrieb, weil die Angst vor KI-Disruption die Bewertungen von Softwarewerten drückt. Auf dem Papier also günstig. Doch Jefferies warnte auch, dass dieselbe Angst die Schneider-Aktie nach dem Deal weiter belasten könnte.

Das ist das Paradox. Schneider kauft teilweise einen Abschlag, den die KI-Sorgen geschaffen haben, und verkauft den Anlegern zugleich eine Erzählung über die Chancen der KI. Man kann dem Markt nicht vorwerfen, zu fragen, welche der beiden Sichtweisen stimmt. Nay Soe Naing von Berenberg hielt den Betrag für vernünftig, das Lager, das einen fairen Preis sieht, existiert also tatsächlich. Wir meinen lediglich, dass die Beweislast beim Käufer liegt.

Hinzu kommt, dass PTC kein Sanierungsfall ist. Laut TradingKey wuchs der jährlich wiederkehrende Umsatz währungsbereinigt um 9,1 %, ohne veräußerte Geschäftsbereiche. Der ausgewiesene Umsatz sank im Quartal um 7 %, was jedoch Veräußerungen und Bilanzierungseffekte widerspiegelt und nicht zwingend Schwäche. Gute Fundamentaldaten also, aber sie standen bereits den eigenen Aktionären von PTC zur Verfügung, die nun die Prämie einstreichen sollen.

Was Schneider jetzt liefern muss

Unser Urteil: Der Markt bestraft nicht den Ehrgeiz, sondern eine Zahlung im Voraus für Vorteile, die erst später eintreten. Folien über „industrielle Intelligenz“ werden daran nichts ändern. Drei Dinge schon:

• Kosteneinsparungen, die sich in den ausgewiesenen Margen zeigen und nicht nur in Präsentationen.
• Umsatzsynergien, die sich auf gemeinsame Verkäufe von PTC und der bestehenden Schneider-Software zurückführen lassen.
• Ein freier Cashflow, der auch nach der Integration solide bleibt.

Für Leser ist die praktische Erkenntnis keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung, und nichts hier ist Anlageberatung. Es ist eine Betrachtungsweise: Wenn ein Unternehmen einen hohen Aufschlag für eine Wachstumsgeschichte zahlt, sollte man fragen, welche Zahlen nach Abschluss des Deals beweisen würden, dass es recht hatte, und ob das Management diese öffentlich genannt hat. Schneider hat das getan, mit den Zielen von 250 und 800 Millionen Euro. Nun hat das Unternehmen bis zum Abschluss des Deals und darüber hinaus Zeit, sie zu erreichen.