Los 225.000 millones de Oracle son una promesa, no flujo de caja

¿Cuánto vale una cifra que está a cuatro años de distancia? El miércoles, la respuesta del mercado para Oracle fue de un 11 % aproximadamente. Eso dice mucho de cómo valoran los inversores la inteligencia artificial en este momento, y no todo es halagüeño.

En su jornada de inversores del 28 de octubre, Oracle fijó un objetivo de ingresos de 225.000 millones de dólares o más para el ejercicio fiscal 2030, lo que supone un crecimiento medio anual de alrededor del 35 % desde el ejercicio fiscal 2026. Sus acciones subieron en torno a un 11 %, según ese mismo informe, después de que la compañía limitara además la nueva financiación en los mercados de capitales a 20.000 millones de dólares hasta el ejercicio fiscal 2030. Ese mismo día, Alphabet presentó unos ingresos del tercer trimestre de 127.600 millones de dólares, un 25 % más. La cifra quedó ligeramente por debajo de los 127.800 millones que esperaban los analistas, y sus acciones cayeron un 8 % en la sesión posterior al cierre, según informa Deadline.

El mercado premia el horizonte, no el trimestre

Fíjate en las dos reacciones una al lado de la otra. Alphabet encadenó su decimotercer trimestre seguido con un crecimiento de los ingresos de dos dígitos y se quedó unos 200 millones por debajo del consenso, una fracción de punto porcentual. Fue castigada. Oracle publicó un objetivo para un ejercicio fiscal que está a años vista y fue recompensada.

Para ser justos, son empresas distintas con expectativas distintas, y los movimientos fuera de horario pueden reducirse o ampliarse cuando abre la sesión regular. Aun así, en nuestra opinión el contraste es revelador. Publicar una previsión no cuesta nada, mientras que un resultado trimestral no se puede retirar. Cuando los inversores pagan más por lo primero de lo que penalizan lo segundo, están comprando una historia con mucho recorrido, no un historial acreditado.

Eso no significa que el objetivo de Oracle sea erróneo. Bien podría cumplirse. Lo que sí significa es que ese 11 % es una apuesta por una ejecución que todavía no se ha producido, y un objetivo es una promesa, no dinero en el banco.

El tope de 20.000 millones es la verdadera noticia

La parte del anuncio que nos parece más interesante que el titular de ingresos es el plan de financiación. Según InsiderFinance, las ampliaciones de capital de Oracle quedan limitadas a 20.000 millones de dólares hasta el ejercicio fiscal 2030, repartidos entre 10.000 millones en capital y 10.000 millones en deuda bruta. La compañía también prevé que sus inversiones en capital (capex) alcancen su máximo en los ejercicios fiscales 2027 y 2028 y luego se reduzcan, con un flujo de caja libre que pasaría a ser positivo en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2028 y llegaría a 30.000 millones de dólares o más en el ejercicio fiscal 2029.

Esto es útil porque, a diferencia de un objetivo de ingresos, un tope de financiación se puede comprobar. Si el crecimiento llega en el plazo previsto, las cuentas cuadran. Si se retrasa, Oracle se enfrenta a una elección incómoda: recortar gasto o incumplir su propia promesa sobre endeudamiento y emisión de acciones. Las crónicas sobre la subida describen el tope como un alivio para las preocupaciones de los inversores sobre la deuda y los costes de la infraestructura de IA. Creemos que es el instinto correcto, pero el alivio depende de que el plan se mantenga.

Fíjate también en el orden de los acontecimientos. La propia Oracle sitúa el flujo de caja libre positivo en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2028, lo que indica que primero va el gasto y después la recompensa. Es una forma razonable de construir un negocio, pero es muy distinto de ingresar 225.000 millones de dólares.

Los ingresos de IA dependen de unas pocas relaciones gigantescas

Los informes que hemos revisado no detallan de dónde saldrían los 225.000 millones de Oracle, así que no vamos a adivinarlo. Pero hay una advertencia útil en cómo fluye el dinero de la IA en otros lugares. En su último informe regulatorio, Microsoft indicó que generó 10.000 millones de dólares de ingresos por acuerdos comerciales con OpenAI en el trimestre cerrado el 30 de septiembre. Eso supone casi un 11 % de sus 92.300 millones de dólares de ingresos trimestrales. Microsoft también declaró 7.200 millones de dólares en cuentas por cobrar de OpenAI, frente a los 6.000 millones de finales de junio.

Una lectura es que la demanda de IA es real y enorme. Otra, que nos parece igual de plausible, es que buena parte de estos ingresos depende de un número reducido de clientes muy grandes que tienen que seguir pagando. Cualquier objetivo de IA a largo plazo, el de Oracle incluido, hereda ese riesgo de concentración. Un crecimiento del 35 % mantenido durante cuatro años es un listón exigente, y basta con que un solo gran cliente se frene para doblar la línea.

Qué conclusión sacar

Nuestro veredicto: trata los 225.000 millones de dólares como una promesa y juzga a Oracle por lo que se puede verificar antes. Observa si el tope de 20.000 millones se mantiene, si la inversión en capital alcanza su máximo cuando la compañía dice que lo hará y si el flujo de caja libre se vuelve positivo en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2028. Si esos hitos llegan, el objetivo a largo plazo gana credibilidad. Si no, el salto del miércoles parecerá el mercado pagando por adelantado algo que no se entregó.

Este texto es un análisis, no asesoramiento de inversión, y las previsiones de las empresas no son garantías.