Les 225 milliards de dollars d'Oracle : une promesse, pas de la trésorerie

Que vaut un chiffre situé à quatre ans de distance ? Mercredi, la réponse du marché pour Oracle a été d'environ 11 %. Cela en dit long sur la façon dont les investisseurs valorisent l'intelligence artificielle en ce moment, et tout n'y est pas flatteur.

Lors de sa journée investisseurs du 28 octobre, Oracle a fixé un objectif de chiffre d'affaires d'au moins 225 milliards de dollars pour l'exercice 2030, soit une croissance annuelle moyenne d'environ 35 % depuis l'exercice 2026. Son action a gagné environ 11 %, selon le même article, après que le groupe a également plafonné à 20 milliards de dollars ses nouveaux financements sur les marchés de capitaux jusqu'à l'exercice 2030. Le même jour, Alphabet a publié un chiffre d'affaires de 127,6 milliards de dollars pour le troisième trimestre, en hausse de 25 %. C'est légèrement en deçà des 127,8 milliards attendus par les analystes, et son action a reculé de 8 % dans les échanges après la clôture, rapporte Deadline.

Le marché récompense l'horizon, pas le trimestre

Regardez les deux réactions côte à côte. Alphabet a enchaîné un 13e trimestre consécutif de croissance à deux chiffres de son chiffre d'affaires et est passé à côté du consensus d'environ 200 millions de dollars, une fraction de point de pourcentage. Elle a été sanctionnée. Oracle a publié un objectif pour un exercice situé dans plusieurs années et a été récompensé.

Soyons justes: ce sont des entreprises différentes, avec des attentes différentes, et les mouvements après la clôture peuvent s'atténuer ou s'amplifier à l'ouverture de la séance régulière. Mais, à notre avis, le contraste reste éloquent. Publier une prévision ne coûte rien, alors qu'un résultat trimestriel ne se rattrape pas. Quand les investisseurs paient plus pour la première qu'ils ne pénalisent le second, ils achètent une histoire à long terme, pas un historique avéré.

Cela ne veut pas dire que l'objectif d'Oracle est erroné. Il peut très bien être atteint. Cela signifie en revanche que ces 11 % sont un pari sur une exécution qui n'a pas encore eu lieu, et qu'un objectif est une promesse, pas de l'argent en banque.

Le plafond de 20 milliards de dollars est la vraie nouvelle

La partie de l'annonce que nous trouvons plus intéressante que le titre sur le chiffre d'affaires, c'est le plan de financement. Selon InsiderFinance, les levées de capitaux d'Oracle sont plafonnées à 20 milliards de dollars jusqu'à l'exercice 2030, réparties entre 10 milliards en fonds propres et 10 milliards en dette brute. Le groupe s'attend aussi à ce que ses dépenses d'investissement atteignent un pic aux exercices 2027 et 2028 avant de diminuer, avec un flux de trésorerie disponible redevenant positif au second semestre de l'exercice 2028 et atteignant 30 milliards de dollars ou plus à l'exercice 2029.

C'est utile car, contrairement à un objectif de chiffre d'affaires, un plafond de financement peut être vérifié. Si la croissance arrive comme prévu, les chiffres s'emboîtent. Si elle prend du retard, Oracle se retrouve face à un choix inconfortable: réduire ses dépenses ou rompre sa propre promesse sur l'endettement et l'émission d'actions. Les articles consacrés à la hausse décrivent ce plafond comme un apaisement des inquiétudes des investisseurs sur la dette et le coût des infrastructures d'IA. Nous pensons que c'est le bon réflexe, mais ce soulagement dépend de la tenue du plan.

Notez aussi l'ordre des événements. Oracle situe lui-même un flux de trésorerie disponible positif au second semestre de l'exercice 2028, ce qui montre que les dépenses viennent d'abord et le retour ensuite. C'est une façon raisonnable de bâtir une activité, mais c'est autre chose que de réaliser 225 milliards de dollars.

Les revenus de l'IA reposent sur quelques relations géantes

Les articles que nous avons consultés ne détaillent pas d'où viendraient les 225 milliards de dollars d'Oracle, nous ne spéculerons donc pas. Mais la façon dont l'argent de l'IA circule ailleurs contient un avertissement utile. Dans son dernier document réglementaire, Microsoft a indiqué avoir généré 10 milliards de dollars de revenus grâce à ses accords commerciaux avec OpenAI au cours du trimestre clos le 30 septembre. Cela représente près de 11 % de son chiffre d'affaires trimestriel de 92,3 milliards de dollars. Microsoft a aussi déclaré 7,2 milliards de dollars de créances sur OpenAI, contre 6 milliards fin juin.

Une lecture est que la demande d'IA est réelle et énorme. Une autre, tout aussi plausible selon nous, est qu'une grande partie de ces revenus dépend d'un petit nombre de très gros clients qui doivent continuer à payer. Tout objectif d'IA à long terme, celui d'Oracle compris, hérite de ce risque de concentration. Une croissance de 35 % maintenue pendant quatre ans est un seuil exigeant, et il suffit qu'un seul gros client ralentisse pour infléchir la courbe.

Ce qu'il faut en retenir

Notre verdict: considérez les 225 milliards de dollars comme une promesse et jugez Oracle sur ce qui peut être vérifié plus tôt. Observez si le plafond de 20 milliards tient, si les dépenses d'investissement culminent quand le groupe le dit et si le flux de trésorerie disponible devient positif au second semestre de l'exercice 2028. Si ces étapes sont franchies, l'objectif à long terme gagne en crédibilité. Sinon, le bond de mercredi ressemblera à un marché qui a payé d'avance quelque chose qui n'a pas été livré.

Ceci est une analyse, pas un conseil en investissement, et les prévisions des entreprises ne sont pas des garanties.