Oracles 225-Milliarden-Ziel ist ein Versprechen, kein Cashflow

Was ist eine Zahl wert, die vier Jahre in der Zukunft liegt? Am Mittwoch lautete die Antwort des Marktes für Oracle: etwa 11 %. Das sagt viel darüber aus, wie Anleger künstliche Intelligenz derzeit bewerten, und nicht alles daran ist schmeichelhaft.

Auf ihrem Investorentag am 28. Oktober setzte Oracle ein Umsatzziel von 225 Milliarden Dollar oder mehr für das Geschäftsjahr 2030. Das entspricht einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von rund 35 % ab dem Geschäftsjahr 2026. Die Aktie stieg um rund 11 %, heißt es im selben Bericht, nachdem das Unternehmen zudem die neue Mittelaufnahme am Kapitalmarkt bis zum Geschäftsjahr 2030 auf 20 Milliarden Dollar begrenzt hatte. Am selben Tag meldete Alphabet für das dritte Quartal einen Umsatz von 127,6 Milliarden Dollar, ein Plus von 25 %. Das lag knapp unter den 127,8 Milliarden Dollar, die Analysten erwartet hatten, und die Aktie fiel im nachbörslichen Handel um 8 %, berichtet Deadline.

Der Markt belohnt den Horizont, nicht das Quartal

Man betrachte die beiden Reaktionen nebeneinander. Alphabet lieferte das 13. Quartal in Folge mit zweistelligem Umsatzwachstum und verfehlte den Konsens um rund 200 Millionen Dollar, einen Bruchteil eines Prozents. Die Aktie wurde abgestraft. Oracle veröffentlichte ein Ziel für ein Geschäftsjahr, das noch Jahre entfernt ist, und wurde belohnt.

Fairerweise muss man sagen: Es sind unterschiedliche Unternehmen mit unterschiedlichen Erwartungen, und nachbörsliche Bewegungen können sich nach Handelsbeginn verkleinern oder vergrößern. Dennoch ist der Kontrast unserer Ansicht nach aufschlussreich. Eine Prognose zu veröffentlichen kostet nichts, ein Quartalsergebnis lässt sich nicht zurücknehmen. Wenn Anleger für Ersteres mehr zahlen, als sie Letzteres bestrafen, kaufen sie eine Geschichte mit langer Laufzeit, keine nachweisbare Erfolgsbilanz.

Das heißt nicht, dass Oracles Ziel falsch ist. Es kann durchaus erreicht werden. Es bedeutet aber, dass die 11 % eine Wette auf eine Umsetzung sind, die noch nicht stattgefunden hat, und ein Ziel ist ein Versprechen, kein Geld auf dem Konto.

Die Grenze von 20 Milliarden Dollar ist die eigentliche Nachricht

Interessanter als die Umsatzschlagzeile finden wir den Finanzierungsplan. Laut InsiderFinance sind Oracles Kapitalaufnahmen bis zum Geschäftsjahr 2030 auf 20 Milliarden Dollar begrenzt, aufgeteilt in 10 Milliarden Dollar Eigenkapital und 10 Milliarden Dollar Bruttoschulden. Das Unternehmen erwartet außerdem, dass die Investitionsausgaben in den Geschäftsjahren 2027 und 2028 ihren Höhepunkt erreichen und danach sinken. Der freie Cashflow soll in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahrs 2028 positiv werden und im Geschäftsjahr 2029 30 Milliarden Dollar oder mehr erreichen.

Das ist nützlich, denn anders als ein Umsatzziel lässt sich eine Finanzierungsgrenze überprüfen. Kommt das Wachstum planmäßig, passen die Zahlen zusammen. Verzögert es sich, steht Oracle vor einer unangenehmen Wahl: Ausgaben kürzen oder das eigene Versprechen zu Verschuldung und Aktienausgabe brechen. Berichte über den Kursanstieg beschreiben die Grenze als Entlastung für Anlegersorgen wegen Schulden und der Kosten der KI-Infrastruktur. Wir halten das für den richtigen Instinkt, doch die Erleichterung hängt davon ab, dass der Plan hält.

Auch die Reihenfolge der Ereignisse ist bemerkenswert. Oracle selbst legt den positiven freien Cashflow in die zweite Hälfte des Geschäftsjahrs 2028; erst kommen also die Ausgaben, dann der Ertrag. Das ist ein vernünftiger Weg, ein Geschäft aufzubauen, aber etwas anderes, als 225 Milliarden Dollar zu verdienen.

KI-Umsätze stützen sich auf wenige riesige Geschäftsbeziehungen

Die von uns ausgewerteten Berichte schlüsseln nicht auf, woher Oracles 225 Milliarden Dollar kommen sollen, daher spekulieren wir nicht. Es gibt aber eine nützliche Warnung darin, wie das KI-Geld anderswo fließt. In seiner jüngsten Pflichtmitteilung gab Microsoft an, im Quartal bis zum 30. September 10 Milliarden Dollar Umsatz aus Geschäftsvereinbarungen mit OpenAI erzielt zu haben. Das sind knapp 11 % des Quartalsumsatzes von 92,3 Milliarden Dollar. Außerdem wies Microsoft Forderungen gegenüber OpenAI von 7,2 Milliarden Dollar aus, nach 6 Milliarden Dollar Ende Juni.

Eine Lesart lautet, dass die KI-Nachfrage real und enorm ist. Eine andere, die wir für ebenso plausibel halten: Ein großer Teil dieser Umsätze hängt von wenigen sehr großen Kunden ab, die weiter zahlen müssen. Jedes langfristige KI-Ziel, auch das von Oracle, erbt dieses Klumpenrisiko. Ein über vier Jahre gehaltenes Wachstum von 35 % ist ein anspruchsvoller Maßstab, und es genügt ein einziger großer Kunde, der bremst, um die Kurve zu knicken.

Was daraus folgt

Unser Urteil: Die 225 Milliarden Dollar sind als Versprechen zu behandeln, und Oracle sollte an dem gemessen werden, was sich früher überprüfen lässt. Zu beobachten ist, ob die Grenze von 20 Milliarden Dollar hält, ob die Investitionsausgaben dann ihren Höhepunkt erreichen, wann das Unternehmen es angibt, und ob der freie Cashflow in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahrs 2028 positiv wird. Treffen diese Meilensteine ein, gewinnt das langfristige Ziel an Glaubwürdigkeit. Wenn nicht, wird der Sprung vom Mittwoch wie eine Vorauszahlung des Marktes für etwas aussehen, das nicht geliefert wurde.

Dies ist eine Analyse, keine Anlageberatung, und Unternehmensprognosen sind keine Garantien.