Le reclassement du Vietnam est une porte, pas une thèse : les réformes décident qui entre

Comment appeler un relèvement de statut qui arrive au moment même où les investisseurs étrangers continuent de se diriger vers la sortie ? Dans le cas du Vietnam, un rappel: l'étiquette d'un indice n'est pas une thèse d'investissement.

Voici ce qui s'est passé. FTSE Russell a fait passer le Vietnam du statut de marché frontière à celui de marché émergent secondaire, à compter du 21 septembre 2026, selon l'analyse d'Acclime. Ce changement fait suite à des années de réformes du marché et de ses infrastructures. Il donne aux fonds mondiaux de marchés émergents une raison, liée à leur indice de référence, de détenir des actions vietnamiennes.

Pourtant, comme l'a rapporté Tuoi Tre depuis un forum sur les marchés de capitaux tenu le 30 octobre, les investisseurs étrangers restaient vendeurs nets d'environ 4,8 milliards de dollars entre janvier et octobre, et la liquidité a reculé. Voilà la toile de fond peu confortable de la célébration.

L'argent passif est bien réel, mais c'est la petite part

Les flux mécaniques sont la partie facile. Les fonds indiciels achètent ce que l'indice leur dicte d'acheter. Selon une note de VinaCapital, les estimations situent les entrées passives à environ 1 milliard de dollars, et jusqu'à 1,2 milliard selon HSBC. Ce sont des prévisions, pas des résultats.

VinaCapital attend 4 à 5 milliards de dollars supplémentaires de flux actifs, soit un total de 5 à 6 milliards, et souligne que même ce total pourrait ne pas paraître significatif face à un marché dont la valeur échangée quotidienne avoisine 1 milliard. Le reclassement est donc un vent favorable, pas une marée. À notre avis, quiconque a acheté le récit des « milliards qui vont affluer automatiquement » a lu le titre et sauté les notes de bas de page.

Wanming Du, de FTSE Russell, a exposé la logique sans détour lors du forum: les fonds passifs allouent leurs capitaux selon la pondération du Vietnam dans les indices de marchés émergents, et ces entrées se poursuivent tant que cette pondération et le nombre de sociétés incluses se maintiennent. Autrement dit, l'argent suit l'indice, et l'indice suit la profondeur du marché. L'étiquette fixe le poids de départ. Elle ne le fait pas croître.

Les marées mondiales expliquent les ventes, mais ne les excusent pas

La faiblesse actuelle a une défense recevable. Tran Hoang Son, de VPBank Securities, a fait valoir que les capitaux avaient été attirés en 2025 vers les marchés très exposés à l'IA, année où environ 5,2 milliards de dollars ont quitté le Vietnam. En 2026, selon lui, le conflit du détroit d'Ormuz et le choc des prix du pétrole ont fait monter les taux mondiaux et inversé les flux. Il a aussi noté que le VN-Index était resté résilient malgré d'importantes ventes.

C'est une lecture raisonnable, et elle apprend quelque chose d'utile: le reclassement ne met pas le Vietnam à l'abri du cycle mondial. Mais nous ajouterions un point moins confortable. Le contexte mondial peut expliquer pourquoi l'argent est parti. Il ne peut pas expliquer pourquoi il reviendra. Pour cela, les investisseurs ont besoin de raisons propres au Vietnam, et ces raisons sont surtout des réformes.

Le vrai test est peu glamour: plafonds de détention, gouvernance, profondeur

M. Du a énuméré la liste peu séduisante. Les restrictions à la détention étrangère nuisent à l'accès et pèsent aussi sur la pondération des actions vietnamiennes. Le marché a besoin de davantage de introductions en Bourse de qualité dans davantage de secteurs, pas seulement de grandes capitalisations. Il lui faut aussi une base institutionnelle nationale plus solide, comme des fonds de pension et des assureurs, pour fournir un capital patient.

Le régulateur semble partager cet avis. Vu Chi Dung, de la Commission d'État des valeurs mobilières, a indiqué que l'agence donnait la priorité à l'accès au marché, à la transparence et aux infrastructures, avec pour objectif de remplir les critères de reclassement de MSCI d'ici 2030. Une mesure concrète: selon une feuille de route de 2025, les grandes sociétés cotées doivent publier leurs informations en anglais. C'est modeste, mais révélateur.

L'expérience de la Corée du Sud, présentée au forum par un responsable de son consulat, est l'exemple à la fois d'avertissement et d'espoir. Séoul a travaillé à réduire les conflits entre actionnaires de contrôle et actionnaires minoritaires afin de surmonter la « décote coréenne ». La leçon pour le Vietnam, à notre avis, est que la gouvernance est ce qui transforme un marché bon marché en marché de confiance. Dominic Scriven, de Dragon Capital, a rappelé l'enjeu de concurrence: les marchés émergents se disputent tous les mêmes capitaux internationaux, et le Vietnam a progressé plus nettement que certains de ses pairs.

Ce que nous en ferions

Notre verdict: le reclassement est une étape réelle et méritée. Mais c'est un billet d'entrée, et le comportement du marché depuis le début de l'année suggère que les billets ne remplissent pas les salles à eux seuls. Les lecteurs devraient considérer l'étiquette comme un élément parmi d'autres et guetter des preuves: assouplissement des plafonds de détention, nouvelles introductions qui élargissent l'indice, et flux étrangers qui cessent d'être des ventes nettes. Rien de tout cela n'est garanti, et le calendrier est incertain.

Ceci ne constitue pas un conseil personnalisé, et les règles et les impôts locaux varient selon les pays. Comme grille de lecture, l'idée est pourtant simple. N'achetez pas un pays parce qu'un fournisseur d'indices a changé de catégorie. Achetez, ou non, parce que les sociétés de ce pays deviennent plus transparentes, plus investissables et plus accessibles. Le Vietnam a ouvert la porte. Que les capitaux restent est l'affaire des prochaines années de réformes.