Der nächste EZB-Schritt ist keine Zinssenkung mehr: Zinsannahmen überprüfen

Wenn eine Zentralbank die Zinsen unverändert lässt und binnen weniger Stunden zwei ihrer eigenen Ratsmitglieder über Erhöhungen sprechen, ist nicht die Zinspause die Schlagzeile. Es ist eine Pause mit Richtung. Wenn Ihr Haushaltsbudget stillschweigend noch davon ausgeht, dass der nächste Schritt der EZB eine Senkung ist, halten wir es für Zeit, diese Annahme neu zu schreiben.

Das ist geschehen: Die EZB beließ ihren Einlagensatz am 29. Oktober bei 2,50 %. Laut Reuters debattierten die Notenbanker über eine Erhöhung und entschieden sich einstimmig vorerst dagegen, weil der energiegetriebene Inflationsschub bislang keine gefährlichen Zweitrundeneffekte auslöst. Am Freitag sagte der Gouverneur der Banca d’Italia, Fabio Panetta, „weitere Erhöhungen der Leitzinsen könnten sich als notwendig erweisen“, und der Österreicher Martin Kocher schrieb, wenn sich die Lage nicht bald bessere, sei „eine Reaktion notwendig“.

Die Daten gaben ihnen Anlass, sich zu äußern. Die Schnellschätzung des Istat bezifferte die Inflation in Italien im Oktober auf 5,4 %, nach 4,2 % im September und damit wieder auf dem Niveau von August 2023. Die Energiepreise lagen 31,4 % über dem Vorjahr. Die Inflation im Euroraum betrug im September 3,8 %, fast das Doppelte des Zielwerts.

Die „Nicht-Erhöhung“ war ein Signal, kein Aufschub

Christine Lagarde bezeichnete die Entscheidung Berichten zufolge als „Nicht-Erhöhung“, und wie ActionForex zusammenfasst, sagte sie, ohne wesentliche neue Entwicklungen sei die Richtung klar. Deutlicher kann eine Zentralbank kaum sagen, was als Nächstes kommt, ohne es auszusprechen.

Die Märkte haben es bereits so verstanden. Laut LSEG-Daten, die Reuters zitiert, sehen Investoren eine Wahrscheinlichkeit von zwei zu drei für eine Erhöhung im Dezember und fast drei Erhöhungen im kommenden Jahr, zusätzlich zu den zwei Erhöhungen in diesem Jahr. Das sind Markterwartungen, kein Versprechen, und sie können sich schnell ändern, wenn die Energiepreise fallen. Doch aus unserer Sicht hat sich die Beweislast verschoben: Es braucht jetzt gute Nachrichten, um eine Erhöhung zu vermeiden, nicht schlechte, um eine auszulösen.

Auffällig finden wir Panettas Tonfall. Notiziegeopolitiche beschreibt ihn als üblicherweise taubenhaft, und im Juli hatte er sich gegen eine Serie von Erhöhungen wie 2022 ausgesprochen. Wenn die gemäßigte Stimme die Tür öffnet, müssen die Falken kaum noch etwas sagen.

Kreditnehmer mit variablem Zins tragen das Risiko, und die meisten unterschätzen es

Wer eine Hypothek oder einen Kredit mit variablem Zins hat, sollte nicht versuchen, das genaue Ergebnis im Dezember zu erraten. Nützlicher ist die Frage, was mit der monatlichen Rate passiert, wenn die Zinsen mehrmals hintereinander um einen Viertelpunkt steigen, und ob man das verkraften könnte, während auch die Energierechnungen steigen. Die italienische Verbraucherorganisation Codacons schätzt, dass eine Inflation von 5,4 %, wenn die Preise auf dem aktuellen Niveau bleiben, eine typische Familie rund 1.803 € pro Jahr mehr kostet. Dieses Geld kommt nicht aus dem Nichts, und eine höhere Kreditrate käme obendrauf.

Unserer Ansicht nach liegt die eigentliche Gefahr nicht in einer einzelnen Erhöhung, sondern in der Kombination: höhere Lebenshaltungskosten, ein knappes Budget und eine Rate, die nach oben angepasst wird. Das italienische BIP stagnierte im dritten Quartal, was den Puffer wahrscheinlich dünner macht. Wer einen Kredit mit variablem Zins hat, sollte die Konditionen für eine Zinsbindung, Sondertilgungen oder den Aufbau einer Reserve prüfen. Welche Option zu Ihnen passt, können wir nicht sagen, denn das hängt von Ihrem Vertrag und den Regeln Ihres Landes ab, aber Nichtstun ist ebenfalls eine Entscheidung.

Einen Grund, nicht in Panik zu geraten, gibt es. Panetta selbst wies darauf hin, dass der jüngste Anstieg der Anleiherenditen die Kreditaufnahme bereits verteuert und bei der „schrittweisen Kalibrierung“ der Geldpolitik berücksichtigt werden sollte. Ein Teil der Straffung geschieht, ohne dass die EZB handelt. Das könnte begrenzen, wie weit die Erhöhungen gehen, bedeutet aber auch, dass sich die Finanzierungsbedingungen so oder so verschlechtern.

Sparer: bessere Zinsen, schlechtere Realrendite

Für Sparer sind höhere Zinsen ein zweischneidiges Schwert. Einlagen- und kurzfristige Zinsen würden sich wohl verbessern, doch bei 5,4 % Inflation in Italien ist die reale Rendite von Bargeld kaum zu rechtfertigen. Wir wären vorsichtig, eine Zinserhöhung als Geschenk zu verstehen. Sie ist die Antwort auf ein Problem, das Ihre Kaufkraft bereits aufzehrt. Es ist sinnvoll, einen Notgroschen liquide zu halten, und jede höhere Verzinsung sollte man als teilweisen Ausgleich betrachten, nicht als Lösung.

Unser Fazit

Die EZB hat sich nicht für eine Erhöhung entschieden, und die Daten der nächsten sechs Wochen könnten das Bild noch verändern: Wachstum im dritten Quartal, neue Inflationswerte, Vertrauensindikatoren. Doch mit einer Senkung zu planen, ist inzwischen die riskantere Wette. Prüfen Sie variabel verzinste Schulden auf mehrere Erhöhungen, halten Sie einen Puffer für Energiekosten vor und passen Sie Ihre Annahmen an, wenn sich die Fakten ändern, nicht erst, wenn die Zentralbank endlich handelt. Eine Pause mit Richtung ist eine Warnung, und sie früh zu beherzigen ist günstiger.