Die Konjunktur bestimmt Ihre Rendite nicht mehr – und KI könnte die Lücke vergrößern

Was, wenn die meistbeachteten Konjunkturdaten der Woche kaum etwas über Ihr Depot aussagen? Das ist der unbequeme Gedanke hinter einem Artikel von MarketWatch. Er argumentiert, der schwindende Gleichlauf zwischen Konjunktur und Aktienmarkt sei eine „tiefgreifende Entwicklung“, die KI sehr wohl beschleunigen könnte. Wir halten das für richtig, und es hat praktische Folgen.

Die Lücke ist nicht neu. Commonwealth wies schon 2021 darauf hin, dass das US-BIP 2020 um 3,4 Prozent sank, während der S&P 500 um 18,4 Prozent stieg. Neu ist, dass die Entkopplung keine einmalige Pandemie-Kuriosität mehr ist. Laut Chase haben alle drei großen US-Indizes 2026 neue Rekordhochs erreicht, wenn auch nicht im Gleichschritt. Und MarketWatch beschreibt den Markt zunehmend als Geschichte von „KI“ gegen „Nicht-KI“.

Das BIP ist eine Schlagzeile, Gewinne sind der Motor

Der Terminkalender dieser Woche zeigt das Spannungsfeld. Am 28. Oktober steht eine Fed-Entscheidung an, am 29. Oktober das BIP des dritten Quartals – aber auch die Zahlen von Microsoft, Alphabet und Amazon. Unserer Ansicht nach sind die Gewinnberichte für Ihre Rendite wichtiger als die BIP-Zahl.

Aktien sind Ansprüche auf Gewinne, nicht auf die Wirtschaftsleistung eines Landes. Wenn einige wenige Riesenkonzerne einen großen Teil dieser Gewinne erwirtschaften, kann die Gesamtwirtschaft wackeln, ohne dass der Index es tut. Goldman Sachs Research hat dies beziffert: Die größten Technologiewerte machten 2025 53 % der Rendite des S&P 500 aus, und die Konzentration der Marktkapitalisierung auf eine Handvoll Tech-Konzerne ist die höchste, die je verzeichnet wurde.

Auch die Gewinne sind stark. Die Vorschau von FactSet zeigt, dass Analysten für das Kalenderjahr 2026 ein Gewinnwachstum von 32,4 % erwarten, und eine Research-Notiz von Goldman Sachs nennt für die nachlaufende Eigenkapitalrendite des S&P 500 im ersten Quartal einen Rekordwert von 22 %. Das sind Prognosen und Schätzungen, keine Garantien, aber sie helfen zu erklären, warum der Index steigen kann, egal was der Arbeitsmarktbericht sagt.

Unsere Einschätzung: Eine starke Wirtschaft war früher ein brauchbarer Indikator für starke Gewinne. Heute scheint dieser Indikator kaputt, weil die Gewinne aus einem schmalen Segment von Unternehmen stammen, deren Erfolg von KI-Ausgaben abhängt und nicht davon, wie sich der durchschnittliche Haushalt fühlt.

KI vergrößert die Lücke – und das in beide Richtungen

Konzentriert KI die Gewinne weiter, wächst die Divergenz. Das ist das Bullen-Szenario. Das Bären-Szenario ist dieselbe Tatsache von der anderen Seite betrachtet: Sie sind darauf angewiesen, dass einige wenige Unternehmen weiter liefern.

Die Strategen von Goldman wiesen darauf hin, dass die Investitionsausgaben der Hyperscaler 2025 bei etwa 400 Milliarden US-Dollar lagen, fast 70 % mehr als 2024, und auf dem Weg seien, 75 % des Cashflows zu erreichen – ähnlich wie Ende der 1990er-Jahre. Außerdem sagten sie, der S&P 500 werde mit einem erwarteten KGV von 22 gehandelt, was dem Hoch von 2021 entspricht und sich dem Rekord von 24 aus dem Jahr 2000 nähert. Das waren Zahlen von Januar; prüfen Sie daher die aktuellen Niveaus, bevor Sie sich darauf stützen.

Die jüngsten Handelstage zeigen, wie fragil die Stimmung ist. Schwab berichtete, dass der Halbleiterindex an einem Tag um 6,7 % fiel und Anleger auch dann verkauften, nachdem ASML und Taiwan Semiconductor Quartale mit übertroffenen Erwartungen und angehobenen Prognosen vorgelegt hatten. Nathan Peterson von Schwab sagte, dies vermittle, dass der KI-Trade derzeit als zu riskant wahrgenommen werde. Gute Nachrichten retteten die Kurse nicht. Unserer Ansicht nach sieht so ein hoch bewerteter, konzentrierter Markt aus.

Was Sie statt des BIP beobachten sollten

Dies ist keine Anlageberatung, und Ihre Situation ist Ihre eigene. Als Denkansatz würden wir jedoch drei Gewohnheiten austauschen.

Erstens: Handeln Sie nicht mehr auf Basis von Konjunkturdaten. Wir bezweifeln, dass eine schwache Arbeitsmarktzahl fallende Kurse bedeutet oder eine starke steigende. Die Makroökonomie spielt weiterhin über Zinsen und Renditen eine Rolle (die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen lag zuletzt bei rund 4,95 %, nach Zweijahrzehntehochs von über 5,36 %, so Schwab), aber das ist ein Kanal über die Bewertung, kein Urteil über das Wachstum.

Zweitens: Schauen Sie, was Sie tatsächlich besitzen. Wer einen S&P-500-Indexfonds hält, hat wahrscheinlich eine große Wette auf eine Handvoll KI-nahe Unternehmen platziert, ob beabsichtigt oder nicht. Das zu wissen, ist die halbe Arbeit.

Drittens: Respektieren Sie die Bewertung. Hohe Multiplikatoren verraten nicht, wann ein Markt dreht, aber wie Ben Snider von Goldman es formulierte, erhöhen hohe Bewertungen „das Ausmaß des möglichen Rückgangs am Aktienmarkt, falls die Gewinne die Erwartungen enttäuschen“. Das ist der Satz, den man sich merken sollte.

Das Fazit: Die Wirtschaft ist nicht irrelevant geworden, sondern ein schlechterer Wegweiser. Achten Sie auf die Qualität der Gewinne, auf die Konzentration und darauf, was Sie dafür zahlen. Diversifikation garantiert keinen Gewinn, verhindert aber zumindest, dass die Telefonkonferenz eines einzelnen Unternehmens über Ihr Anlagejahr entscheidet.