Vertiv et GE Vernova : l'argent de l'IA semble se déplacer vers l'énergie

Et si l'activité la mieux gérée de l'IA ne fabriquait ni puces ni modèles, mais veillait à ce que la lumière reste allumée et que les serveurs restent au frais ? Les résultats de mercredi l'ont démontré mieux que n'importe quelle keynote.

Vertiv a annoncé une croissance de 61 % de ses ventes nettes au troisième trimestre, une hausse de plus de 100 % de ses commandes organiques et une progression de 91 % du bénéfice par action dilué (78 % en données ajustées). Le groupe a aussi relevé ses prévisions pour l'ensemble de 2026 sur tous les indicateurs clés. Le même jour, GE Vernova a publié un bénéfice par action de 4,81 dollars contre 4,03 dollars attendus par le consensus, pour un chiffre d'affaires de 12,64 milliards de dollars. Son directeur général a indiqué que l'entreprise s'attend désormais à ce que son carnet de commandes dépasse 200 milliards de dollars au quatrième trimestre, avec au moins 130 GW d'équipements gaziers sous contrat d'ici fin 2026.

Le goulot d'étranglement est désormais physique

Pendant deux ans, le débat sur l'IA a porté sur qui possédait le meilleur silicium. Ces chiffres laissent penser que la ressource rare a peut-être changé. Un centre de données a d'abord besoin d'électricité, puis d'un moyen d'évacuer la chaleur. Des commandes plus que doublées chez Vertiv et un carnet de commandes que la retranscription de la conférence situe à 197 milliards de dollars chez GE Vernova, voilà à quoi ressemble la demande pour ces besoins quand elle apparaît dans des contrats plutôt que dans des présentations. Précisons que les entreprises parlent de demande d'infrastructures électriques; le lien avec l'IA est notre lecture, pas quelque chose que leurs résultats énoncent.

Nous pensons que c'est la part sous-estimée de l'histoire. Les acheteurs de puces peuvent changer d'avis ou de fournisseur assez vite, alors que les turbines, l'appareillage électrique et les systèmes de refroidissement sont généralement planifiés et commandés longtemps à l'avance. Un carnet de commandes, c'est de l'activité déjà contractée mais pas encore livrée, et c'est à notre avis un signal plus solide qu'un seul trimestre brillant. Cela change aussi l'identité des gagnants: les entreprises capables de fabriquer et d'expédier des équipements lourds, et pas seulement celles qui ont le meilleur récit.

L'humeur du marché se lit aussi ailleurs. Littelfuse, fournisseur de composants électroniques, a vu son chiffre d'affaires progresser de 22,7 % à 766,7 millions de dollars. Il est resté en deçà des attentes des analystes sur le chiffre d'affaires, mais le titre a tout de même gagné 7,7 % après des prévisions supérieures au consensus. Son directeur général a mis en avant la vigueur d'une demande large, et non l'IA en particulier; l'entreprise colle donc moins bien au thème. Reste que, lorsque même un chiffre d'affaires décevant est récompensé, les investisseurs semblent payer autant pour la solidité de la demande industrielle que pour le trimestre lui-même.

Les excellents chiffres sont probablement déjà dans le cours

Voici la partie inconfortable. Une hausse de 61 % des ventes et des perspectives relevées sont exactement les résultats que les investisseurs espèrent, et quand les bonnes nouvelles arrivent toutes à la fois, il reste peu de place à la surprise. Ce ne sont pas des services aux collectivités endormis. À notre avis, ces valeurs se négocient sur des attentes, et les attentes laissent peu de marge, même pour une déception modeste.

Il existe aussi un risque plus discret: tout le monde connaît désormais l'histoire. GE Vernova a racheté 15,6 millions de ses actions pour 9,9 milliards de dollars depuis décembre 2024, à un prix moyen d'environ 635 dollars par action, selon son propre communiqué. Cela montre que l'entreprise croit en son titre, mais aussi, sans doute, le chemin parcouru par le cours. Une excellente entreprise et un excellent prix d'entrée ne sont pas la même chose, et de bons résultats ne transforment pas le second en le premier.

Nous nous méfierions aussi de l'idée de traiter « l'énergie pour l'IA » comme un seul pari. Vertiv, GE Vernova et Littelfuse vendent des produits différents à des clients différents, et Littelfuse tire encore 23,8 % de son chiffre d'affaires de l'automobile. Chacune de ces valeurs peut surprendre dans sa propre direction.

Ce que nous ferions de tout cela, et ce que nous ne ferions pas

Ceci n'est pas un conseil personnalisé, et rien ici n'est une prévision. Mais la logique de la thèse conduit à quelques réflexes. D'abord, traiter ces titres comme une poche satellite plutôt que comme le cœur d'un portefeuille. Ensuite, dimensionner chaque position de sorte qu'une forte baisse en une séance soit agaçante, pas dommageable. Et si vous achetez avec des attentes aussi élevées, envisagez de construire votre position par étapes plutôt qu'en une fois, afin qu'une seule réaction à des résultats ne fixe pas tout votre prix de revient.

Le verdict: le déplacement vers l'énergie et le refroidissement paraît réel, il est étayé par des commandes et mérite l'attention. Mais les preuves que l'activité est excellente sont aussi la raison pour laquelle la marge d'erreur est mince. Dans un pari aussi encombré, la discipline tient à la taille de la position, pas à la conviction.